현금 흐름의 중요성
데이빗 송 <코메리카은행 기업금융담당 부행장>

현금 흐름을 간단히 표현하면 기업에 일정기간 들어오고 나가는 현금의 액수를 말한다. 아주 간단한 것 같지만 현금 흐름은 기업의 생명줄 역할을 하며 기업의 유동성을 가장 잘 보여주는 지표이기도 하다. 현금 흐름을 건실하게 운영하지 못하여 고성장하던 업체가 유동성 위기를 맞기도 하고 때론 흑자 도산하는 경우가 종종 있는 것을 볼 수 있다.

경영 능력 등 존속 가능성 보여줘

기업 운영상 현금 흐름은 영업현금 흐름(operating cash flow), 투자현금 흐름(investing cash flow), 그리고 재무현금 흐름(financing cash flow) 등 크게 세 가지로 분류된다. 일반적으로 은행은 영업현금 흐름에 초점을 맞추게 되는데 이는 영업현금 흐름이 기업의 경영 능력을 잘 나타낼 뿐 아니라 기업의 존속 가능성을 잘 보여주기 때문이다.
기업의 영업현금 흐름을 결정하는 요소는 매출 성장(sales growth), 매출 수익률(gross margin), 영업비용(SG&A), 매출 채권 회전일(A/R turndays), 매입 채무 회전일(A/P turndays), 재고 회전일(inventory turndays), 고정자산 지출(capital expenditures) 등 크게 일곱 가지가 있는데 이를 cash flow drivers라 한다. 경기 전망이나 업계의 관행 등 외부 요소를 감안하더라도 은행은 cash flow drivers들의 변화와 이들이 재무구조에 미치는 영향을 분석하게 된다.
현금 흐름은 기업의 매출/수익과 반대로 움직이는 경우가 많이 있기 때문에 cash flow drivers 들의 역학을 이해하고 이들을 잘 운용하는 것이 중요하다. 매우 당연하고 단순한 것 같지만 기업에게 현금 흐름은 너무도 중요하기에 이 요소들과 은행에서 이를 보는 측면들을 검토해 보자.

수익 없는 매출성장, 자금난 원인

매출 성장은 현금을 줄인다(현금 장사를 하는 소매업은 예외). 매출 성장으로 인해 재고와 매출 채권이 늘기 때문이다. 충분한 수익률 신장이 수반되지 않은 매출 성장은 기업을 자금난에 처하게 할 수 있다. 그러므로 은행은 매출 성장과 함께 다른 cash flow drivers들의 동향을 보게 되고 매출 성장이 우량 성장인지 의문이 가는 경영전략의 소산 인지를 분석하게 된다.
매출 수익률의 신장은 현금을 늘린다. 수익률 상승을 동반한 매출 성장은 긍정적이지만 수익률 하락을 감수하면서 달성한 매출 성장과 이러한 전략에 따른 자금 수요 증가는 은행의 환영을 받지 못할 뿐더러 적절한 해명이 필요할 것이다. 영업비용 상승은 현금을 줄인다. 매출 성장에 따른 영업비용 증가는 당연한 것이겠지만, 매출에 대한 영업비용 비율의 감소가 동반된 매출 성장은 우량 성장이라 하겠다.
A/R 회전일 상승은 현금을 줄인다. 늘어난 매출 채권 회전기간은 부정적이며 느슨해진 크레딧 기준이나 악화되는 매출 채권의 건전성을 뜻할 수 있기 때문이다. A/P 회전일 상승은 현금을 늘린다. 공장 등 서플라이어들에게서 디스카운트를 받기 위해 일찍 A/P를 지급하는 것은 긍정적이지만 그 외에 주어진 기간보다 일찍 지급하는 것은 현금 흐름 관리를 잘못하는 것이다. 현금 흐름을 극대화하기 위해 ACH를 통해 마감일에 지급하는 것도 방법일 것이다. 반면에 너무 늦어진 A/P 회전일은 기업의 자금난으로 비추어질 수도 있으니 균형을 잘 맞추어야 할 것이다.

고정자산 의존 높을수록 리스크 커

재고 회전일 상승은 현금을 줄인다. 늦어진 재고 회전율은 제품의 수요가 줄거나 비능률적인 재고관리를 뜻할 수 있기 때문에 은행은 부정적인 시각으로 보게 된다.
고정자산 지출 상승은 현금을 줄인다. 제조업체 등 고정자산 수요가 높은 기업들은 재무구조의 유연성을 필요로 한다. 고성장하는 제조업체들은 경기 하락이나 주요 고객 이탈 등에 따른 매출 감소에 대한 유연성이 부족하다. 고정자산에 대한 의존도가 높은 기업일수록 은행은 리스크가 높은 것으로 간주하게 된다. 그러므로 이러한 기업들은 수입·도매 업체들에 비해 부채비율을 낮게 유지해야 하고 현금 흐름과 유동성 유지에 각별히 신경을 써야 한다. <계속>