지난 10년간 평균 20% 이상으로 증가하던 주가가 최근 며칠간에 10% 이상으로 하락 했었다. 이러한 격동적인 주가변동을 이해하고 관리 하려면 우선 주가변동 요인을 파악해야 한다. 주가지수가 1970년대 까지만 해도 국내총생산(GDP) 성장률과 같은 방향으로 변동했는데 1980년대 이후에는 GDP 보다 기업이윤에 따라 변동하고 있다. 예를 들어 최근 10년간 GDP 성장률이 역사적 평균치 3% 이하인 1.9% 이고 실업률이 6.9% 였을 때에도 과거에 7.5% 로 증가하던 기업수익이 18.5%로 증가하면서 주가도 상승했다. 같은 기간에 물가상승률은 1.6%에 머물렀다.

최근 기업수익이 상승하는 요인부터 검토해 보자. 첫째는 미국기업의 국제화 이다. 1970년대 까지만 하더라도 국제화는 미국제품을 해외로 수출하는 것을 의미 했는데 지금은 제품 생산을 저임금 국가에 의존하는 것도 포함한다. 둘째, 생산기능의 기술화 이다. 새로운 에너지 채굴기술, IT위주 유통업 혁신, 생산기능 자동화 등으로 제품생산비 절감하는 것이 좋은 예이다. 부의 창출이 노동보다는 기술에 의존하기 때문에 막대한 이윤을 창출 할 수 있다. 셋째, 법인세 감소이다. 법인세가 35%에서 21%로 감소되니 총 이익금의 14%가 기업수익으로 간주 된다. 넷째, 감세정책으로 외국에서 환원되는 자금을 자사주 매입에 투입하여 주식 당 이윤이 상승한다.

또 다른 이유는 주식 수요가 공급을 추월 한다는 것이다. 미국인의 반수 이상이 주식을 직접 또는 간접적으로 투자자산을 보험회사나 주식투자회사를 통해 거래하고 있다. 이러한 자산을 개별주식이나 1만여 개 이상의 뮤츄얼 펀드와 ETFs (Exchange-Traded Funds) 을 활용하여 관리하고 있다. 이에 비해 주식공급은 날로 축소되고 있어 주식양의 부족으로 주가가 상승한다.

기업 환경이 국제화되고 기술화된 상황에서 경제가 활발 해진다고해서 물가가 급히 오르지 않는다. 하지만 물가상승을 우려하는 연방은행이 금리인상을 조급하게 단행하면 시장수요와 경제활동을 인위적으로 억제하게 된다. 그 결과 기업수익이 하락 할 수 있다. 더 큰 문제는 행정부는 감세, 기간산업투자 와 국방비 증가로 재정 지출이 증가하여 시장수요가 확대하는데 연방은행이 금리를 인상하면 물가상승을 억제하기 보다는 오히려 생산비증가로 물가상승을 자극하는 현상을 초래할 수 있다. 다른 문제는 국내 고용을 개선한다는 이유로 보호무역 정책을 실시하면 물가 상승은 물론 수출 산업에 큰 피해를 초래할 것이다. 최근 주가 하락은 이러한 우려들을 반영한 것이다.
이와 같은 우려되는 환경에서도 미국기업들은 국제화와 기술화로 기업이윤 창출하는 능력을 확보하고 있어 주가가 잠정적으로 후퇴하더라도 장기적인 상승세는 지속될 것이다. 연방은행이 무리한 금리인상은 피할 것이라는 안도감에서 주가는 다시 반등세를 보이고 있다.

이 시점에서 투자자들이 관찰해야 할 것은 주가와 이윤의 비률 (P/E Ratio) 이다. 평상시 주식시장의 종합적인 P/E 비률이 17 전후 인데 최근 10년간에는 25이상으로 상승했다가 최근 주가 하락으로 P/E 가 다시 17 전후로 하락 했다. 이런 비율이 하락했을 때 양호한 주식을 저가로 구입할 수 있는 좋은 기회이지만 주가변동으로 공포감을 느끼는 일반투자자들은 주식매입을 꺼려한다.

이와 반대로 주식시장을 이해하는 투자전문가들은 주가가 예상외로 하락했을 때 주식을 매입하고 주가가 급격히 상승하면 주식의 일부를 처리하여 이윤을 보호 한다. 이러한 판단이 미숙한 일반 투자자들은 배당금을 지불하는 양호한 주식을 주가변동에 여의치 말고 주기적으로 구입하든가 아니면 많은 주식을 종합적으로 운영하는 ETFs (DIA, QQQ, SPY등) 에 투자하는 것이 바람직 하다. 또 주식투자 위험을 감소 하려면 주가가 하락 할때 가격이 상승하는 역행 ETFs (DOG, SH, SDS, PSQ등)에 투자하여 손실을 감소하는 방법도있다.

결론적으로 미국 기업들이 건재하기 때문에 주식시장도 건재 할 것이다. 주식투자로 대박을 보겠다는 욕심을 버리고 위험에 대응하는 안전장치를 설치하면서 투자하면 정부채권, 기업채권 이나 부동산 투자보다 우수한 투자수익을 기대 할 수 있다.

<정계훈 국제경영전략 명예교수, VA>